红筹股回归路径拓宽，A股国际化向前一步

不仅境内粤港澳大湾区(qū)港股可以回流深市，红筹或VIE架构的港股，也可以在深交所发行(fāxíng)上市存托凭证（CDR），深交所的国际化迈进一步(jìnyíbù)。 “支持符合条件的香港联合交易所(jiāoyìsuǒ)上市公司在深圳证券交易所发行(fāxíng)上市存托凭证，允许符合条件、在香港联合交易所上市且在境内注册的粤港澳大湾区企业在深圳证券交易所上市。”6月12日，国家(guójiā)发展改革委副主任李春临在国务院新闻办新闻发布会上表示(biǎoshì)。 申万宏源研究海外研究策略高级分析师董易告诉第一财经，按照现行规定，H股可以回归A股，红筹(hóngchóu)或(huò)VIE架构公司允许在上交所科创板挂牌上市，而深交所尚未开放(kāifàng)(kāifàng)。开放符合条件的港股公司赴深交所发行存托凭证，这一政策的潜在对象数量将会大大扩充，有助于打通深港两地股票市场的估值体系，进一步丰富内地投资(tóuzī)者的投资标的池(chí)。 “推动H股、CDR在(zài)深交所上市，是国家加快资本(zīběn)市场改革开放的具体举措，同时粤港澳大湾区的产业(chǎnyè)升级，需要更多国际化金融资金的支持。通过这个制度安排(ānpái)，可以进一步提升深交所的国际化地位，推动整个粤港澳大湾区的经济高质量发展(fāzhǎn)。”中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英称。 在王红英看来，通过此次港股回流深市(shēnshì)的(de)试点，可以建立区域性的金融(jīnróng)协同体系，相关好的经验，未来可以陆续推广到上交所、北交所，从而建立国际化的金融协同体系。 按照现有规则，港股可以回流A股，此前(cǐqián)也有一些内地(nèidì)上市公司从H股回归A股。此次规则的出台释放了哪些信号？ 在王红英看来，实际上(shàng)是(shì)允许深交所进行制度上的创新和变革，从(cóng)港交所回归(huíguī)深交所的公司有两类，一类是H股，符合(fúhé)我国的监管政策，尤其是财务相关规定；还有一类是红筹架构的公司，采取的财务记账(jìzhàng)方式等不符合我国IPO相关规定。所以此次政策主要是允许深交所、港交所进一步研究出适合境内H股和红筹股同时回归A股的包容性制度。 历史上的“从(cóng)H回A”的公司，更多是当年的央国企赴港上市潮之后，再将未上市内资股在上交所(shàngjiāosuǒ)上市。总体来说，从H股回归(huíguī)A股以选择上交所为主，深市“先H后A”案例相对较少。 “对深交所吸引较多的中小企业、创业企业而言，部分企业可能(kěnéng)出于各种原因，当年选择了搭建VIE架构去境外特别是港股上市，而深交所尚未开放此类公司保留VIE架构回归(huíguī)，因此(yīncǐ)导致了深市‘先港后A’的历史案例相对(xiāngduì)少的局面。”董易分析称。 王红英也对第一财经称，之前在香港上市的(de)H股，多(duō)以国有企业和大型(dàxíng)民营企业为主，上交所成为承接大市值H股回归(huíguī)的主要交易所，未来较多市值规模不是非常大的公司回归A股，更适合深交所的创业板，而且深交所与港交所的地理位置有天然的优势(yōushì)。粤港澳大湾区也是国家的战略发展区域，深交所承接H股和红筹股(hóngchóugǔ)也有资源和效率上的优势。 6月10日发布的《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见(yìjiàn)》提出，允许在香港(xiānggǎng)联合(liánhé)交易所上市(shàngshì)的粤港澳大湾区企业，按照政策规定在深圳证券交易所(shēnzhènzhèngquànjiāoyìsuǒ)上市。6月12日，李春临的发言，新增“支持符合条件的香港联合交易所上市公司在深圳证券交易所发行上市存托凭证”的提法。 “从上市公司性质来看，满足当前注册在粤港澳大湾区、已在港交所H股挂牌(guàpái)上市、尚有部分内资股未上市流通这几个条件的(de)公司数量(shùliàng)相对(xiāngduì)较少。但若开放符合条件的港股公司赴深交所发行存托凭证，这一政策的潜在对象数量将会大大扩充，有助于打通深港两地(liǎngdì)股票市场的估值体系，进一步丰富内地投资者的投资标的池，对粤港澳大湾区金融市场的深化互联互通有重要(zhòngyào)意义。”董易说。 王红英也称，红筹股在深交所上市，短期(duǎnqī)(duǎnqī)存在一些制度、技术(jìshù)上的障碍，而制度创新、审批流程等需要时间，所以为了加快粤港澳大湾区金融协作融合，发行CDR是一个(yígè)比较快捷的手段，短期投资者便可以参与交易。 试点有望(yǒuwàng)为全市场探路 近年来，资本市场对外开放持续深化，港股(gǎnggǔ)回流(huíliú)深市还需落地哪些细则，未来是否会进一步推广至全市场？ 关于需要(xūyào)完善的(de)细则，王红英认为，一方面，允许红筹股回归深市，需要对市值、盈利情况、法人治理结构(jiégòu)、ESG披露等方面，制定出具体的细则；另一方面，CDR回归以后，如何托管，在(zài)哪些金融机构结算，如何维护投资者利益，一旦(yídàn)出现纠纷，在哪地的法律体系框架下进行诉讼或纠纷处理，这些细则都需要加快出台。 那么，此次港股回流深市、红筹股(hóngchóugǔ)在深交所发行CDR，将给市场带来(dàilái)哪些影响？ 董易认为，此举有助于打通(dǎtōng)深港两地股票市场的估值(gūzhí)体系，进一步丰富(fēngfù)内地投资者的投资标的池，对粤港澳大湾区金融市场的深化互联互通有重要意义。 王红英认为(wèi)，最直接的影响，是将提升整个大湾区融资体系的规模和质量，使得(shǐde)整个湾区的经济发展得到更多金融资源支持；对于大湾区的金融机构而言(éryán)，可以吸引更多资金(zījīn)，业务也将更加国际化，从而提升金融机构的服务质量；长期(chángqī)而言，随着深交所国际化水平的提升，可以为中国资本市场对外开放积累更好的经验。 除了支持港股回流A股外(wài)，6月12日发布的(de)《关于金融支持福建探索海峡两岸融合发展新(xīn)路 建设(jiànshè)两岸融合发展示范区的若干措施》提出，创新两岸社会资本合作方式，支持海峡股权交易中心“台资板”创新升级，加强与新三板合作对接，推动更多符合条件的在闽优质台资企业在大陆上市(shàngshì)，鼓励更多台资企业参与大陆金融市场发展。 王红英说，现在资本市场对外开放(duìwàikāifàng)呈现加快节奏。不管是之前上交所未果的国际版还是深交所(shēnjiāosuǒ)此次承接港股回归，都是一脉相承的，都是金融改革创新的试点，一旦区域性的金融协同体系建立(jiànlì)完毕之后，有了好的经验，将会陆续复制到上交所、北交所。从而建立起(qǐ)国际化的金融协同体系，让实体企业出海走得更稳、更远，进一步(jìnyíbù)提升中国企业在全球范围内(nèi)的竞争力。 (本文来自第一财经(cáijīng))